股鑫宝如何应对市场的不确定性？以足球队组建思维配置资产

（原标题：如何应对市场的不确定性？以足球队组建思维配置资产）

为更好满足服务粤港澳大湾区居民投资理财和金融素养提升需求，提振资本市场信心，中国基金报联合行业协会、金融机构、媒体机构共同推出“粤港澳大湾区投资公开课”。

近年来，在结构性行情主导的市场环境下，单一资产配置策略的局限性日益凸显，投资者对风险收益平衡的需求显著提升。2025年二季度以来，海内外政策冲击使得市场波动加剧，进一步催化投资者多元配置需求。

为更好地解答投资者关于2025年资产配置的疑惑，中国基金报以“震荡市中如何做到攻守兼备？”为主题，邀请到东方基金基金经理王锐，东方基金渠道管理部副总经理、市场策略分析师张晋优，围绕“用配置思维应对市场的不确定性”主题进行分享。

以下为嘉宾观点实录：

1、在震荡市或者市场不确定性较高的背景下，如何投资？

王锐：对于多数投资者而言，若想实现攻守兼备的投资效果，建议做好资产配置与投资组合管理。

资产配置的核心是将资金合理分散于股票、债券、黄金、大宗商品等不同类型资产，构建多元化组合。这一策略与组建足球队有相似之处。

一方面，足球队需要不同角色的球员协同配合——既要有前锋、中锋负责进攻，也需后卫和守门员承担防守，若全为前锋则防守薄弱，若皆为后卫则难以得分，多样化的阵容搭配是取胜关键。资产配置亦是如此，投资者需结合自身风险承受能力与投资目标，将股票类、固收类、黄金、大宗商品等风险收益特征各异的资产进行合理搭配，在追求收益的同时，尽可能降低组合波动，提升其对不同市场环境的适应能力。

另一方面，在面对不同对手时，足球教练会制定针对性战术。对阵较弱对手时，可能通过中场逼抢创造机会；遭遇强敌时，则可能采用防守反击，先稳固防守再伺机得分的策略。资产配置同样需要根据市场环境动态调整，而非一成不变。例如，在市场波动较大时，应适当控制组合波动，避免本金大幅浮亏引发心态失衡。

因此，多元资产配置需兼顾两方面：一是在整体框架下配置多元资产，如除股票外，可纳入黄金、债券等；二是根据市场环境灵活调整，而非长期保持固定组合。

2、采用基金进行资产配置有何优势？

王锐：公募基金具有诸多优势，在投资配置中发挥着重要作用，具体可从以下几方面来看：

其一，品种丰富性是其核心优势之一。公募基金基本覆盖主流大类资产，如A股、港股、美股、黄金、债券等；在细分领域，同样包含多种类型的资产及策略。以A股为例，既有成长型、价值型基金，又有高分红基金及新能源、机器人、TMT等行业主题类基金。这种丰富性为投资者提供了充足的产品选择，便于其结合自身风险偏好、投资能力及市场研判，构建个性化较强的投资组合。

其二，运作形式的多样性提供了更多选择。公募基金分为主动型与被动型两类：主动型基金依赖基金经理的投资能力，力求获取超越业绩基准或大盘的收益；被动型基金（如指数基金）则专注于跟踪特定指数，为投资者提供该类资产的平均收益，规避了超额收益的波动。投资者可依据自身偏好，在主动型与被动型基金中灵活选择。

其三，透明度较高。公募基金定期发布年报、季报等公开信息，投资者可通过这些资料了解基金的具体投资品种、策略等内容。相较于个人直接投资股票或债券，公募基金在信息透明度与操作灵活性上更具优势，进一步为投资者的选择提供了便利。

张晋优：谈及基金，便绕不开资产配置这一核心问题。所谓资产配置，其原理是投资者依据自身财务状况、风险承受能力及投资目标，将资金分配至不同类型的资产中，以实现风险与收益的平衡。

这一原理的核心逻辑在于 “不把鸡蛋放在同一个篮子里”，即通过分散投资降低风险。不同资产具有各异的风险属性与相关性，将资金分配其中可形成相互对冲的效果，进而通过合理配置显著降低整体风险。

具体而言，资产配置首先要求投资者结合自身财务状况、风险承受能力及投资目标开展操作，简单来说，就是将资金分散到股票、债券、基金、黄金等不同领域。如此一来，即便某一类资产出现损失（即 “一个篮子打碎”），其他资产仍能保持稳定（即 “其他篮子的鸡蛋得以保全”）。

3、如何选择资产？

王锐：建议依据资产的功能及风险收益特征进行归类与选择。以弹性较高的资产为例，除股票外，大宗商品、黄金等亦属此类，且各类资产均有其独特属性及更适配的市场环境。

进行资产配置时，应充分考量不同资产的特点，构建可利用其互补性的组合策略。此类分散性较强的组合，在经济处于不同状态时，稳定性会更优。例如，经济过热阶段，通胀增速常高于经济增速，此时大宗商品可发挥抗通胀作用；黄金作为另一类高波动资产，相较于股票这一传统高波动资产，在特定环境下具有避险功能——当经济走弱、央行启动降息时，股票可能因企业盈利下滑而走弱，黄金却可能因实际利率下降而表现较好；此外，国际突发事件发生时，黄金也能发挥一定避险作用。

由于高波动资产的走势驱动因素不同，彼此间存在互补性，因此合理配置可降低组合整体波动，提升其对不同市场环境的适应能力。在此过程中，投资者可结合对市场周期与环境的判断，适当增加适配当前市场的资产，减少不适配的资产。

4、除了常见的资产，有没有一些差异化较强的细分资产？

王锐：单一大类资产可依据风险收益特征、地域等因素进一步细分，以丰富配置选择。

以股票资产为例，A股内部可划分为成长股与价值股两类风格：价值风格常见如红利股，成长风格则包含科技股、消费股等，且两类风格在不同市场环境下表现存在差异。此外，容易被忽略的海外股票，亦是优质的底层组合工具。各国经济及政策周期不完全同步，其股市走势也呈现非同步性，这一特征有助于通过分散配置进一步平滑组合波动。例如，2008年后中美经济周期逐渐分化，2023年便出现A股下跌而美股宽基指数上涨的情况，若组合中同时配置A股与美股，其回撤和波动会低于单纯投资A股。

固定收益类资产同样可细分：除国债、企业债等传统低波动品种外，可转债作为兼具股票与债券特征的细分资产，弹性相对较高。受货币政策及市场流动性影响，可转债在特定环境下可能表现优于A股且回撤更低，风险收益比更具优势。投资者可结合自身风险偏好及研究结论，对固定收益类资产进行细分搭配。

对大类资产进行细分并合理配置，能够更好地适应不同市场环境，优化组合的风险收益表现。

5、资产配置如何考虑不同资产的比例？

王锐：投资者在进行投资决策时，应结合自身风险偏好、市场研判及流动性需求等因素综合考量。投资具有个性化特征，需基于对市场的充分理解与个人财务状况制定策略。

具体而言，保守型投资者可侧重选择波动较小甚至无波动的低风险产品；稳健型投资者可构建更为多元化的投资组合；激进型投资者在自身风险承受能力范围内，可增加权益类资产配置，例如纳入A 股、港股、美股、黄金等弹性资产，但需重视组合风险管理，尤其是通过科学合理的分散投资降低风险。由于不同类型资产在不同市场环境下表现各异，对于高波动资产组合，需在做好分散配置的同时，对其波动特征保持清晰认知与心理准备，以维持投资心态的稳定。

最后，投资者应依据自身风险承受能力、投资目标及市场环境变化，持续制定和调整投资组合。关键在于避免单纯追涨杀跌，重视组合投资的作用。即便对特定资产进行增配或减配，仍需注重整体组合的分散性与波动性管理，防止资金过度集中于某一类资产，以免组合波动率超出预期，对投资造成不利影响。

张晋优：在资产配置中，当资金已分配至不同基金类别后，同一资产类别内部仍需进一步分散投资。以A股票基金为例，其可细分为不同行业、不同指数的产品，而这些细分品类之间存在差异，甚至可能呈现负相关性。基于此逻辑，应对其进行二次细分与分配，以实现风险的二次分散。

例如，对于相对激进、倾向于投资高成长赛道的投资者，在选择资产时，需关注资产间的相关性，避免配置联动性过强的品种，而应优先考虑具备较强负相关性的资产。

总结一下，除股票、债券、黄金等大类资产层面的分散外，某一类资产内部亦需进一步分散，通过风险的层层分散，最大限度降低组合波动。

6、有没有一站式资产配置工具？

王锐：投资者可考虑采用多元资产配置的FOF基金。FOF即基金中基金，其运作模式为投资不同类型的基金，核心策略在于资产配置与基金优选。

FOF的优势主要体现在两方面：其一，采取大类资产配置策略，将不同类型资产组合。由于各类资产的驱动因素存在差异，组合后有助于平滑整体波动，为投资者提供相对更平稳的持有体验；其二，通过优选基金，在大类资产配置的基础上进一步提升组合的风险收益比，具体而言，既会筛选同风格中历史业绩长期更高、更稳健的产品，也会寻找同类型中风险控制更出色的基金。

综上，FOF通过投资各类基金实现资产配置与基金优选，为投资者提供一站式的资产配置解决方案。

张晋优：FOF基金具有以下特点：其一，FOF是专业的基金筛选与打包工具。专业投资团队会从市场数千只基金中精选优质品种，打包形成单一产品，投资者持有一只FOF便相当于间接持有多只基金。同时，FOF会依据自身属性制定不同投资策略，例如混合型FOF可覆盖A股、海外美股港股、黄金等大类资产，进而根据投资者风险偏好打造差异化配置方案。投资者可结合自身风险偏好与收益需求，选择匹配的FOF产品。

其二，FOF通过分散投资，力求提升组合整体的风险收益比，从而助力投资者解决日常投资中的诸多难题。

7、基金如何选择？

王锐：基金选择本质上是基金研究与投资决策的过程。当前较为成熟的基金分析与投资框架包含三个基础部分：基金分类、定量分析及定性分析。

研究基金的基础是了解其收益与风险的来源，而基金分类是深入探究这一来源的基本步骤。以权益类基金为例，通常可按投资策略或行业主题分类，不同类型的基金策略在不同市场环境中表现差异显著。对基金进行精准分类，有助于理解其在不同市场环境下的表现及历史业绩的主要驱动因素，且便于对同类型基金进一步比较分析，以寻找超额收益较高或波动率较低的基金。需注意的是，不同类型基金不可直接比较，否则易混淆其表现是源于策略适配市场还是选股能力强。

完成分类后，需进行定量分析。通过模型或统计分析对基金业绩展开分析与评价，旨在同一类型或策略下，判断基金业绩相对基准或同类型基金是否具有持续性超额收益、较高的超额收益胜率，或更高的风险收益比。随后对基金进行排序，筛选出整体效果较好的产品，以缩小研究范围。

最后是定性分析。通过调研或阅读基金季报、年报中基金经理的发言，分析评估其投资方法论与交易习惯。理论而言，科学稳定的投资方法论、合理的交易及组合构造策略，是基金业绩具备可持续性的重要基础。同时，需对比基金经理的自我介绍、文字表述与此前的分类及定量分析结果是否存在差异，尽量剔除存在差异或言行不一致的基金经理所管理的产品，优选知行合一的基金经理管理的产品。

张晋优：对于定量定性方面，我还有一个问题。在我看来定量是可以通过数据，或者通过打分得出一个很清晰的答案，但是定性好像工作量非常大，属于很难给出一个明确答案的工作模块。因为即便读大量研报，还得基于主观判断，而且信息也没有标准化，那你们是怎么样去权衡这二者的？通过打分还是什么方式？

王锐：不同FOF团队的运作模式存在差异。从东方基金团队的实践来看，我们将量化打分置于首位，通过这一方式缩小可选基金的范围，先排除大量不符合要求的标的。在此基础上，我们针对筛选后形成的细分基金池开展进一步研究，以此减少整体工作量。

8、资产配置过程中应遵守怎样的原则？

王锐：我个人建议遵循两项基本原则：一是坚持组合再平衡。通过动态调整，使组合始终与自身风险承受能力及初始投资目标相适配，以此避免追涨杀跌的操作。二是重视大类资产的估值与安全边际。对于整体估值处于高位且交易过度拥挤的大类资产，应避免追高。

9、跨境投资是否需要关注汇率变化对收益的影响？

王锐：跨境投资中，汇率对投资收益的影响值得关注。海外投资的总回报由三部分构成：投资标的的本币价格变动、可能的分红或票息，以及汇率变化。其中，汇率变化是投资本国或本币资产所不存在的收益或风险来源。

具体而言，若投资海外资产时遇到外汇升值或本币贬值，总回报会因外汇升值的加成而增加；反之，若外汇贬值或本币升值，总回报则会因外汇贬值的抵消而减少。因此，汇率影响是境外投资中不可忽视的因素，建议参与海外投资的投资者对此予以格外关注。

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风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。

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